Почему Yahoo – привлекательная мишень для поглощения

Уже два года в Yahoo идет реорганизация под началом CEO Мариссы Майер. Предыдущее руководство своими неудачными решениями целых шесть лет работало на развал основного бизнеса интернет-компании. Поэтому реформировать Yahoo – непростая задача для любого гендиректора. Несмотря на все усилия Майер, дела у фирмы идут плохо. Подтверждение тому – ее финансовые результаты за II квартал 2014 года.

Учитывая нынешнюю капитализацию Yahoo, эксперты Уолл-стрит оценивают стоимость основного бизнеса компании даже не в ноль, а в -$4 млрд. Столь низкая оценка делает Yahoo очень заманчивой мишенью для поглощения такими гигантами, как Facebook, Apple, Microsoft и даже Google.

У Yahoo есть очень привлекательные активы. В первую очередь это партнерские отношения с экс-председателем правления Alibaba Group Джеком Ма и СЕО японской телекоммуникационной корпорации SoftBank Масой Сон. Но это еще не все. Давайте подробнее рассмотрим, из чего формируется стоимость одного из крупнейших в мире интернет-порталов.

По состоянию на 18 июля капитализация Yahoo оценивается в $33,5 млрд. К концу II квартала 2014-го у компании скопилось $4,3 млрд наличности. Yahoo владеет акциями Yahoo Japan на общую сумму в $5,7 млрд (за вычетом налогов). Американскому порталу принадлежит доля 23-24% в компании Alibaba, планирующей осенью провести первичное размещение на Нью-Йоркской фондовой бирже.

По информации Bloomberg, на 18 июля большинство фондовых аналитиков оценивали Alibaba примерно в $154 млрд. После IPO общая стоимость китайской компании должна взлететь до $198 млрд. В ходе первичного размещения Yahoo планирует продать 140 млн акций, или 6-процентную долю в Alibaba. Исходя из оценки китайской компании в $154 млн, это принесет Yahoo около $6,5 млрд (за вычетом налогов). У портала останется около 16% Alibaba. Если капитализация китайского гиганта возрастет до $198 млрд, то стоимость этой доли – $22 млрд.

На Yahoo Japan и Alibaba американская компания может в общей сложности заработать $37,8 млрд. Тогда почему Уолл-стрит оценивает Yahoo в -$4 млрд? Причин может быть только две. Первая – рынок не верит, что инвесторы высоко оценят Alibaba на IPO. Вторая – аналитики не учитывают в оценках скопившихся у Yahoo запасов наличности. Они опасаются, что Майер растрачивает их на бесполезные поглощения.

Сколько на самом деле стоит бизнес Yahoo? Безусловно, у компании масса проблем. Ее выручка не растет уже несколько лет, показатели рекламного подразделения оставляют желать лучшего. Но за последние четыре квартала EBITDA основного бизнеса Yahoo – около $1,5 млрд. Большинство интернет-компаний оценивают с мультипликатором к EBITDA более 11. Если даже установить для Yahoo мультипликатор 6, стоимость компании должна достичь по меньшей мере $9 млрд.

Можно провести аналогию с американским медиаконгломератом AOL, годовая EBITDA которого составляет $434 млн, а капитализация – $3 млрд. Мультипликатор EV/EBITDA для AOL чуть не дотягивает до 7. И это с учетом того, что почти вся EBITDA компании приходится на предоставление коммутируемого доступа к интернету – уходящей в небытие технологии. AOL так и не удалось сделать прибыльными такие активы, как издание The Huffington Post и платформа закупки рекламы Programmatic. Как и Yahoo, AOL уже давно не растет. Понятно, что бизнес Yahoo не так успешен, как у Facebook. Но третий по аудитории портал должен стоить, как минимум, не меньше AOL.

Если допустить, что бизнес Yahoo в действительности стоит $9 млрд, а оценка других ее активов верна, то стоимость компании может достигать $46,8 млрд. А значит, желающим приобрести поисковик придется заплатить около $46,8 за акцию (сейчас на бирже Nasdaq их стоимость Yahoo $33,5 за штуку).

На прошлой неделе Yahoo сообщила, что, по меньшей мере, половину суммы, вырученной от продажи бумаг Alibaba, пустит на обратный выкуп собственных акций. Возможно, тогда акции Yahoo будут стоить даже дороже $46,8 за штуку.

Есть три причины, по которым Apple, Facebook, Microsoft или Google стоит приобрести Yahoo прямо сейчас.

Во-первых, новый собственник станет держателем акций азиатских гигантов Alibaba и Yahoo Japan (частично принадлежащей Softbank). В ближайшие десять лет Alibaba и SoftBank будут входить в десятку (если не в пятерку) крупнейших интернет-компаний мира. Оба игрока планируют закрепиться на мировых рынках. Чтобы наладить более тесное сотрудничество с азиатскими гигантами, новому собственнику Yahoo потребуется всего лишь позволить Alibaba и SoftBank выкупить у нее часть собственных акций. Доля в Alibaba и SoftBank также пригодится новому владельцу Yahoo, если ему интересна экспансия на рынки Китая и Японии. Можно не сомневаться: именно эти возможности более всего привлекут внимание покупателя, а никак не портал Yahoo.

Во-вторых, запустив сайт 11main.com, Alibaba начала экспансию в США. Компания всерьез настроена покорить новый для себя рынок, где придется конкурировать с Amazon.

В-третьих, основной бизнес Yahoo достанется новому владельцу «бесплатно». Естественно, с некоторыми оговорками. Чтобы сделать предложение о покупке привлекательным, нужно быть готовым заплатить за акции Yahoo с премией к ее нынешней стоимости. Но цена Yahoo сейчас так занижена, что, даже переплатив за портал, покупатель окупит сделку благодаря продаже акций Alibaba и Yahoo их эмитентам.

Для всех потенциальных покупателей – Apple, Facebook, Microsoft или Google – стратегически важны китайские партнеры. Кем бы ни был покупатель, делать убедительное предложение следует как можно скорее. Утверждение сделки будет долгим, ведь ни один из акционеров Yahoo не владеет более 13% компании. А действовать нужно быстро: Марисса Майер может потратить вырученные от IPO Alibaba средства на проекты, не нужные новому собственнику.

Продажа Yahoo выгодна и самой Майер. Реорганизация Yahoo – сложный процесс с неясным исходом. Продажа компании сделает Майер любимицей инвесторов. Кроме того, ей не придется ломать голову над перестройкой рекламного бизнеса и другими проблемами. Мариссе останется только сделать очередной карьерный шаг – перейти в компанию-покупательницу или продолжить работу в другом месте.

Yahoo – далеко не идеальна как компания, но она имеет очень ценные активы и партнерские связи. Для лидеров интернет-рынка США это отличная возможность, которую нельзя упускать.