МВФ знов застеріг щодо ризиків токенізації

Токенізація здатна перелаштувати архітектуру глобальної фінансової системи, але без спільних стандартів може посилити фрагментацію ринків і системні ризики. Про це заявив фінансовий радник МВФ і директор Департаменту грошових ринків і ринків капіталу Тобіас Адріан.

Матеріал вийшов 2 липня й спирається на доповідь МВФ. У ній токенізацію описано не як точкове технологічне поліпшення, а як структурний зсув у фінансовій інфраструктурі.

Що змінює токенізація

Адріан зазначив, що платежі, цінні папери та деривативи давно існують у цифровій формі, але досі залежать від централізованих баз даних і послідовних процесів. Спочатку угода виконується, потім проходять кліринг, розрахунок і звірка.

Токенізація змінює цю послідовність. Якщо активи й зобов’язання переходять на спільні цифрові реєстри, виконання, кліринг і розрахунки можуть відбуватися майже одночасно й керуватися програмним забезпеченням. Це знижує витрати й пришвидшує операції, але прибирає частину звичних буферів. У традиційній системі затримки між етапами дають учасникам і регуляторам час для втручання у разі помилки чи стресу.

У токенізованій моделі потреба в ліквідності виникає в реальному часі, вимоги до забезпечення можуть виконуватися автоматично, а збої поширюються швидше. За оцінкою МВФ, ризик зміщується з балансів банків, фондів та інших інститутів до платформ, смартконтрактів, постачальників інфраструктури й якості даних.

Хто буде розрахунковим активом

Ключове питання — який актив використовуватиметься для остаточних розрахунків. Історично цю роль виконували гроші центрального банку, передусім резерви, які фінансові інститути тримають на рахунках у ЦБ. За словами Адріана, у токенізованій системі формуються три моделі:

• токенізовані банківські депозити — відображають чинне банківське зобов’язання у цифровій формі. Вони зберігають наявну банківську та регуляторну рамку, але потребують жорсткішого управління ліквідністю у режимі 24/7;
• стейблкоїни — надають програмованість і глобальне охоплення, але залежать від обіцянки конвертованості за номіналом в інші форми грошей. Їхня стійкість спирається на якість резервів, ринкову ліквідність і надійність емітента;
• токенізовані резерви центральних банків — знімають кредитний ризик розрахункового активу, але потребують від регуляторів глибшої ролі у програмованій інфраструктурі.

Де виникають нові ризики

МВФ окремо застеріг щодо концентрації та фрагментації. Якщо платформи виявляться несумісними, ліквідність може застрягати всередині окремих контурів. У такому разі токенізація не усуне фрагментацію, а створить її нову форму — технічну, правову та регуляторну.

Ще один ризик пов’язаний із наглядом за кодом. Коли правила угод записані в смартконтрактах, контроль має поширюватися не лише на інститути, а й на саму програмну логіку. Адріан указав, що окремі смартконтракти можуть стати «надто важливими, щоб відмовити». Це потребує підходу, схожого на нагляд за системно важливими фінансовими інститутами, але застосованого до програмного забезпечення та ринкової інфраструктури.

Правова база залишається окремою проблемою. Учасники ринку мають розуміти, чи визнається запис у реєстрі доказом права власності, чи має розрахунок у блокчейні юридичну остаточність і право якої юрисдикції застосовується до спору.

Ризики для країн, що розвиваються

Для країн, що розвиваються, МВФ виділив окремі макрофінансові загрози. Токенізовані гроші та активи можуть прискорити транскордонні потоки капіталу, посилити валютну субституцію й послабити монетарний суверенітет.

Особливо чутливим цей ризик стає, якщо домінувальним засобом платежу виявляться приватні глобальні стейблкоїни. У такому разі грошова інфраструктура країни може частково перейти в контур, що перебуває поза межами її прямого регулювання.

Тому, за оцінкою МВФ, майбутня архітектура токенізованих фінансів залежатиме не лише від швидкості розрахунків і програмованості. Ключовими стануть вибір безпечного розрахункового активу, сумісність платформ, правова визначеність, нагляд за кодом і міжнародна координація.

Источник: forklog.com.ua